Investing in Art Movements: The Case of Surrealist Paintings

Francesco Perrini, Antonio Salvi, Emanuele Teti

Francesco Perrini is Professor of Management at Bocconi University, Milan, and Visiting Professor at the Wharton School of Business, University of Pennsylvania, and at EAE (Barcelona).
Antonio Salvi is Assistant Professor of Corporate Finance at Bocconi University, Milan, and Visiting Professor at HEC Paris.
Emanuele Teti is a PhD candidate and Adjunct Professor of Corporate Finance at Bocconi University, Milan.

ABSTRACT 
The authors analyse the performance of an art investment by applying a price index based on auction house prices. They examine the evolution of one segment of the art market – Surrealist paintings – and compare it with the risk-return profile of alternative asset classes. They find that the prices of Surrealist paintings not only increased more than inflation during the period 1990–2006 but were higher than the return on more traditional asset classes such as (large-cap) stocks and bonds. On a risk-return adjusted basis, investing in specific segments of the art market proves to be similar to investing in small-cap stocks and real estate. Investing in a highly specialized art movement may thus yield more attractive returns than is suggested in the literature. The authors conclude that a policy of selecting an appropriate art movement could provide interesting returns for investors and enhance their portfolio diversification.
KEYWORDS
Returns on art investments, Surrealism, economics of arts, arts management, price indices, works of art versus financial securities
RÉSUMÉ
Les auteurs analysent le rendement d’un investissement dans les arts en appliquant un indice de prix basé sur les prix des maisons de vente aux enchères. Ils étudient l’évolution d’un segment du marché des arts, la peinture surréaliste, et la comparent au profil risque-rendement d’autres catégories d’actifs. Ils découvrent que les prix des œuvres surréalistes non seulement ont augmenté plus que l’inflation durant la période 1990-2006, mais ont été supérieurs au rendement de catégories d’actifs plus classiques comme les titres (à forte capitalisation) et les obligations. Sur une base risque-rendement ajustée, investir dans des segments précis du marché de l’art s’avère semblable à un investissement dans des titres à petite capitalisation ou dans l’immobilier. Investir dans un mouvement artistique hautement spécialisé peut ainsi fournir un rendement plus attrayant que ce que le laisse croire la littérature. Les auteurs concluent qu’une politique de sélection d’un mouvement artistique approprié pourrait offrir aux investisseurs des rendements intéressants et favoriser la diversification de leur portefeuille.
MOTS CLÉS 
Rendement de l’investissement dans les arts, surréalisme, économie des arts, gestion des arts, indices de prix, œuvres d’art contre titres financiers
RESUMEN 
Los autores analizan el rendimiento de la inversión en las artes aplicando el índice de precios de las casas de subastas y llevando a cabo un estudio de la evolución de un segmento del mercado del arte, en este caso el de la pintura surrealista, y una comparación con el perfil riesgo-retorno de otras clases de activos. Se observa como resultado que los precios de los cuadros surrealistas no solo aumentaron más allá de la tasa de inflación durante el periodo de 1990 a 2006, sino que se posicionaron por encima del retorno de categorías de activos más tradicionales como las acciones de gran capitalización y las obligaciones. Sobre una base ajustada por riesgo y retorno, el invertir en un movimiento artístico altamente especializado puede producir un retorno más atractivo que lo descrito en las publicaciones. Los autores concluyen que una política destinada a elegir el movimiento de arte apropiado puede brindar retornos interesantes a los inversionistas y optimizar la diversificación de sus carteras.
PALABRAS CLAVE 
Retornos sobre inversiones en arte, surrealismo, economía del arte, gestión de las artes, índices de precios, obras de arte frente a valores financieros